这不是一个狂热的市场，而是一个以定位为驱动的市场。资本在选择性地轮换，只流向流动性、基本面和市场结构相符的地方。 由于Nvidia重新激发的AI势头，股票价格上涨，而工业商品则继续显示出供应紧张和持久需求。铜价创下新高，镍价因减产而反应，表明这是一个真实经济的交易，而不仅仅是金融定位。黄金在急剧反弹后的回调看起来更像是消化而非反转。 在地缘政治上，条件依然分散。短期能源政策已缓解油价，但更大的转变仍然存在。正如Ray Dalio最近所阐述的，债务饱和、财政压力和地缘政治分散正在将资本驱离以美国为中心的风险，转向真实资产和多元化地理区域。 加密货币的表现也是如此。 比特币测试了9万美元中间价并停滞不前，这在一个机构流动性建设但流动性并未追逐动量的市场中是典型的。链上数据继续显示出在价格整合下的积累。 以太坊的反弹在结构上比价格单独所暗示的更健康。质押动态已正常化，退出压力减弱，尽管最近的购买主要是由零售主导，但该协议的地位比去年底更强。 山寨币仍然是选择性的。在Solana等生态系统中的活动强劲，但投机性名称的急剧崩溃强化了这一阶段更奖励审慎而非热情。 ETF流动也讲述了同样的故事：轮换和谨慎，没有广泛的风险规避信号。