Đây không phải là một thị trường hưng phấn. Đây là một thị trường dựa trên vị trí. Vốn đang xoay vòng một cách chọn lọc, chỉ chảy vào những nơi mà tính thanh khoản, các yếu tố cơ bản và cấu trúc thị trường phù hợp. Cổ phiếu đã tăng cao nhờ động lực AI mới từ Nvidia, trong khi hàng hóa công nghiệp tiếp tục báo hiệu nguồn cung hạn chế và nhu cầu bền vững. Đồng đạt mức cao mới và niken phản ứng với việc cắt giảm sản xuất cho thấy một giao dịch thực tế, không chỉ là vị trí tài chính. Sự điều chỉnh của vàng sau một đợt tăng mạnh trông giống như quá trình tiêu hóa hơn là đảo chiều. Về mặt địa chính trị, các điều kiện vẫn còn phân mảnh. Chính sách năng lượng ngắn hạn đã làm giảm giá dầu, nhưng sự chuyển dịch lớn hơn vẫn còn nguyên vẹn. Như Ray Dalio đã chỉ ra gần đây, sự bão hòa nợ, áp lực tài chính và sự phân mảnh địa chính trị đang đẩy vốn ra khỏi rủi ro tập trung vào Mỹ và hướng tới tài sản thực và các khu vực đa dạng. Crypto đang hành xử theo cách tương tự. Bitcoin đã thử nghiệm mức giữa $90K và dừng lại, điều này điển hình cho một thị trường mà dòng vốn từ các tổ chức là tích cực nhưng tính thanh khoản không theo kịp động lực. Dữ liệu trên chuỗi tiếp tục cho thấy sự tích lũy dưới bề mặt khi giá đang củng cố. Sự phục hồi của Ethereum có cấu trúc khỏe mạnh hơn so với những gì giá đơn thuần gợi ý. Động lực staking đã trở lại bình thường, áp lực thoát đã giảm, và trong khi việc mua gần đây chủ yếu do nhà bán lẻ dẫn dắt, giao thức đang ở vị trí mạnh hơn so với cuối năm ngoái. Các altcoin vẫn chọn lọc. Hoạt động mạnh mẽ trong các hệ sinh thái như Solana, nhưng sự sụp đổ mạnh mẽ ở các tên đầu cơ củng cố rằng giai đoạn này thưởng cho sự thận trọng hơn là sự nhiệt tình. Dòng ETF kể cùng một câu chuyện: xoay vòng và thận trọng, mà không có tín hiệu rủi ro rộng lớn.