Il sentiment del mercato si è spostato in modo significativo contro i fondi di venture capital crypto e a favore dei gestori liquidi La scorsa settimana un importante fondo liquido è esploso e ha liquidato i suoi attivi, riaccendendo questo dibattito 1/ Una difesa confusa del ruolo che i fondi di venture capital svolgono nel crypto

2/ Tutto è iniziato con questo tweet di @SOLBigBrain Ricordami di non perdere i soldi 🤣 di quest'uomo

3/ Si è ipotizzato che il fondo fosse asimmetrico Ciò è stato confermato il giorno dopo, quando Joe McCann ha annunciato che stava chiudendo il fondo

5/ Ora la mia esperienza nei mercati pubblici si limita a una performance davvero terribile come stagista estivo a Bridgewater Ma sono un LP in una manciata di fondi liquidi (non asimmetrici) e ho passato molto tempo a difendere la struttura del VC negli ultimi 18 mesi. Quindi analizziamo questo

6/ A livello generale, la distinzione tra hedge fund e fondi di venture capital è se sono aperti o chiusi Gli hedge fund sono "aperti": generalmente possono raccogliere fondi in qualsiasi momento e gli investitori possono prelevare denaro trimestralmente

7/ I fondi di venture capital sono "chiusi" - hanno un periodo di raccolta fondi definito, di solito 12-18 mesi Una volta che l'investitore si impegna, viene bloccato per (generalmente) 10 anni e non esiste alcuna nozione di rimborso I medici di base fondamentalmente restituiscono il capitale quando vogliono

8/ Sia gli hedge fund che i fondi di venture capital addebitano generalmente commissioni di gestione del 2% all'anno I fondi di rischio addebitano il 20% dei profitti una volta restituiti il fondo agli investitori Tu hai investito $ 100, io restituisco $ 120 5 anni dopo, prendo il 20% di quel profitto di $ 20

9/ Questo non è il modo in cui gli hedge fund generalmente addebitano il carry - lo fanno sul NAV, non sulle distribuzioni Se sono un GP di hedge fund e il mio fondo è ricarico di 5x su EOY, prenderò in carico il guadagno in NAV del fondo (anche se non ho "realizzato" questi guadagni vendendo)

10/ Venture probabilmente allinea meglio gli interessi di LP e GP, ma c'è un enorme compromesso: la liquidità Gli LP ci danno soldi per 10 anni - è un tempo molto lungo! Se dai liquidità alle persone, saranno felici di accettare molti compromessi insieme a questo

12/ Questo ha portato a dire che l'impresa crypto è morta e a molta più attenzione sui fondi liquidi come il modo migliore per accedere alla classe di asset Non ho visto dati su questo, ma immagino che i fondi liquidi abbiano aumentato l'AUM rispetto al venture negli ultimi 2 anni

13/ Sembra un grande passo Puoi accedere ai rendimenti di venture capital nei mercati liquidi Nessun blocco di 10 anni Nessuna stronzata FDV bassa flottante alta

14/ A mio modesto parere, questo punto di vista è sbagliato e fraintende il motivo per cui esiste l'impresa crittografica. La caratteristica più importante di Crypto Venture per LP è l'astrazione della volatilità Ovviamente i resi sono ciò che conta alla fine della giornata Ma le due cose sono inestricabilmente legate

15/ In questa intervista con @matt_levine Cliff Asness di AQR descrive l'illiquidità come una caratteristica dei fondi privati Per una serie di LP, non dover guardare i marchi trimestrali e ri-sottoscrivere gli investimenti 4 volte all'anno vale questo compromesso

16/ L'allocazione in fondi crittografici liquidi non è così passiva come si pensa Ogni trimestre hai la possibilità di riscattare o raddoppiare Questo è un problema per molte, molte persone! Nelle criptovalute dovresti comprare quando sei terrorizzato e vendere quando ti senti un genio

17/ Il miglior investimento secondario che abbiamo fatto è stato l'acquisto di ETH il giorno dopo il crollo di FTX Il peggio è stato quando tutti sorridevano alle conferenze e io non venivo arrostito nella chat di gruppo del college per il mio percorso professionale

18/ Nella mia esperienza, non è così che la maggior parte degli allocatori istituzionali è strutturata. La stragrande maggioranza degli LP istituzionali ha iniziato ad allocare nel 2021 e molti hanno sostanzialmente smesso poiché le criptovalute sono uscite di moda. Molti avrebbero venduto al minimo se ne avessero avuto l'opportunità!

19/ Se hai messo dei soldi nel fondo liquido di Multicoin e il tuo IC si è rivoltato contro le criptovalute dopo FTX e hai riscattato quando $SOL era di $ 10, probabilmente sarebbe stato un cattivo investimento Se hai tenuto i tuoi soldi lì dentro e li hai riportati a $ 200, abbastanza bene!

20/ Gli allocatori sofisticati riscattano e investono in base ai cicli di mercato A posteriori, la strategia migliore sarebbe stata quella di riscattare nel Q1 del 2022, quando SOL ha raggiunto il picco per quel ciclo, e reinvestire nel Q1 del 2023 dopo FTX Ma questa è una strategia attiva! Devi essere in trincea per questo

21/ Un altro aspetto negativo dei veicoli liquidi è che si hanno informazioni imperfette sulle operazioni avvenute in un determinato anno (e sulle tasse associate!)

22/ Se sei un LP in un hedge fund e hanno guadagnato un sacco di soldi nel 2024, probabilmente non lo sai (o il suo impatto sulla tua bolletta fiscale!) fino alla metà o alla fine del 2025Q1 al più presto E i mercati - e il NAV a cui è possibile riscattare - potrebbero essere in calo a quel punto!

23/ Un hedge fund che va molto bene in un anno, come ha fatto Asymmetric, può rendere difficile la sovraperformance futura Se guidi SOL a $ 175 e trascini lì la clip, hai impostato una filigrana (molto!) alta Ora devi battere quella filigrana per ricevere incentivi alle prestazioni future

24/ Anche se sei in alto rispetto all'inizio del fondo, se sei in calo del 50% rispetto all'ultima filigrana, può essere un buco molto grande da cui uscire Quindi hai un sacco di hedge fund "zombie" o fondi che chiudono la linea di vista bc per un maggiore carry è molto poco chiaro

25/ Non sto dicendo che questo sia il caso di Asymmetric in particolare Solo che rende difficile gestire un fondo aperto in un mercato che vede frequenti ribassi del 75% C'è un motivo per cui non ci sono molti fondi crittografici liquidi che hanno resistito!

27/ C'è assolutamente un enorme squilibrio di mercato che deve essere risolto! I fondi di venture capital crypto hanno raccolto 50-60 miliardi di dollari dal 2021; i fondi liquidi sono forse $ 10-15 miliardi Questo è davvero malsano!

28/ Ci sono due modi per risolvere questo delta I fondi liquidi crescono - come ho detto, mi aspetto che stia accadendo L'impresa crypto si restringe: sta succedendo anche questo! Entrambi sono sani

29/ Ma penso che le argomentazioni secondo cui i fondi liquidi sono un sostituto perfetto per l'impresa crittografica siano sbagliate Gli svantaggi di questi fondi sono meno compresi e sono molto più vicini agli investimenti attivi che a quelli passivi

30/ L'impresa crypto è morta Lunga vita all'impresa crypto