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Die Marktstimmung hat sich deutlich gegen Krypto-Risikokapitalfonds und zugunsten von Liquiditätsmanagern gewendet. In der letzten Woche ist ein prominenter Liquiditätsfonds gescheitert und hat seine Vermögenswerte liquidiert, was diese Debatte neu entfacht hat. 1/ Eine durcheinandergebrachte Verteidigung der Rolle, die Risikokapitalfonds im Krypto-Bereich spielen.

2/ Alles begann mit diesem Tweet von @SOLBigBrain Erinnere mich daran, das Geld 🤣 dieses Mannes nicht zu verlieren

3/ Es gab Spekulationen, dass der Fonds asymmetrisch sei Dies wurde einen Tag später bestätigt, als Joe McCann ankündigte, dass er den Fonds schließen werde

5/ Jetzt beschränkt sich meine Erfahrung auf den öffentlichen Märkten auf eine wirklich schreckliche Leistung als Sommerpraktikantin bei Bridgewater Aber ich bin ein LP in einer Handvoll liquider Fonds (nicht asymmetrisch) und habe in den letzten 18 Monaten viel Zeit damit verbracht, die VC-Struktur zu verteidigen. Packen wir das also aus

6/ Auf hoher Ebene besteht der Unterschied zwischen Hedgefonds und VC-Fonds darin, ob sie offen oder geschlossen sind Hedgefonds sind "offen" - sie können in der Regel jederzeit Geld beschaffen und Anleger können vierteljährlich Geld abheben

7/ Risikokapitalfonds sind "geschlossen" - sie haben einen definierten Fundraising-Zeitraum, in der Regel 12-18 Monate Sobald sich der Anleger verpflichtet hat, sind sie (in der Regel) für 10 Jahre gesperrt und es gibt keine Rückzahlung GPs geben im Grunde Kapital zurück, wenn sie wollen

8/ Sowohl Krypto-Hedge- als auch Venture-Fonds erheben in der Regel jährliche Verwaltungsgebühren von 2 % Risikofonds berechnen 20 % des Gewinns, sobald sie den Fonds an die Anleger zurückgeben Sie haben 100 $ investiert, ich gebe 5 Jahre später 120 $ zurück, ich nehme 20 % dieses Gewinns von 20 $

9/ Dies ist nicht die Art und Weise, wie Hedgefonds im Allgemeinen einen Carry berechnen - sie tun dies auf dem NAV, nicht auf der Ausschüttung Wenn ich ein Hedgefonds-GP bin und mein Fonds bei EOY einen 5-fachen Aufschlag hat, werde ich den Gewinn im NAV des Fonds mitnehmen (auch wenn ich diese Gewinne nicht durch Verkauf "realisiert" habe)

10/ Venture bringt die Interessen von LP und GP wohl besser in Einklang, aber es gibt einen großen Kompromiss - die Liquidität LP's geben uns Geld für 10 Jahre - das ist eine verdammt lange Zeit! Wenn Sie den Menschen Liquidität geben, werden sie gerne viele Kompromisse eingehen

12/ Dies hat dazu geführt, dass Krypto-Ventures als tot bezeichnet werden und liquiden Mitteln als dem besten Zugang zu dieser Anlageklasse viel mehr Aufmerksamkeit geschenkt wird Ich habe keine Daten dazu gesehen, aber ich kann mir vorstellen, dass das verwaltete Vermögen der liquiden Mittel im Vergleich zu Venture in den letzten 2 Jahren gestiegen ist

13/ Es klingt nach einer großartigen Tonhöhe Sie können auf Risikokapitalrenditen in liquiden Märkten zugreifen Keine 10-jährige Sperrfrist Kein Low-Float-High-FDV-Bullshit

14/ Meiner bescheidenen Meinung nach ist diese Ansicht falsch und missversteht, warum Krypto-Unternehmen existieren. Das wichtigste Merkmal von Crypto Ventures für LPs ist die Volatilitätsabstraktion Natürlich ist die Rendite das, was am Ende des Tages zählt Aber beides ist untrennbar miteinander verbunden

15/ In diesem Interview mit @matt_levine beschreibt Cliff Asness von AQR die Illiquidität als ein Merkmal privater Fonds Für eine Reihe von LPs ist es diesen Kompromiss wert, nicht auf vierteljährliche Noten schauen und Investitionen 4x pro Jahr neu zeichnen zu müssen

16/ Die Allokation in liquide Krypto-Fonds ist nicht annähernd so passiv, wie die Leute denken Jedes Quartal haben Sie die Chance, einzulösen oder zu verdoppeln Das ist ein Fehler für viele, viele Menschen! In Krypto sollten Sie kaufen, wenn Sie Angst haben, und verkaufen, wenn Sie sich wie ein Genie fühlen

17/ Die beste Sekundärinvestition, die wir getätigt haben, ist der Kauf von ETH am Tag nach dem Zusammenbruch von FTX Am schlimmsten war es, wenn alle auf Konferenzen lächeln und ich im College-Gruppenchat nicht für meinen Karriereweg geröstet werde

18/ Meiner Erfahrung nach sind die meisten institutionellen Allokatoren nicht so aufgestellt Die überwiegende Mehrheit der institutionellen LPs begann im Jahr 2021 mit der Allokation und viele haben weitgehend aufgehört, als Kryptowährungen aus der Mode kamen Viele hätten den Boden verkauft, wenn sie die Chance dazu gehabt hätten!

19/ Wenn Sie Geld in den liquiden Fonds von Multicoin eingezahlt haben und Ihr IC sich nach FTX gegen Krypto gewandt hat und Sie eingelöst haben, als $SOL bei 10 $ lag, wäre das wahrscheinlich eine schlechte Investition gewesen Wenn Sie Ihr Geld dort behalten und es auf 200 Dollar zurückgebracht haben, ziemlich gut!

20/ Ausgeklügelte Allokatoren lösen und investieren auf der Grundlage von Marktzyklen Rückblickend wäre es die beste Strategie gewesen, im 1. Quartal 2022, als SOL in diesem Zyklus seinen Höhepunkt erreichte, zurückzulösen und im 1. Quartal 2023 nach FTX zu reinvestieren Aber das ist eine aktive Strategie! Dafür muss man in den Schützengräben sein

21/ Ein weiterer Nachteil von liquiden Vehikeln ist, dass Sie unvollkommene Informationen über die Geschäfte haben, die in einem bestimmten Jahr stattgefunden haben (und die damit verbundenen Steuern!)

22/ Wenn Sie ein LP in einem Hedgefonds sind und dieser im Jahr 2024 viel Geld verdient hat, wissen Sie das (oder seine Auswirkungen auf Ihre Steuerrechnung!) wahrscheinlich frühestens Mitte bis Ende 2025Q1 Und die Märkte - und der NAV, zu dem Sie einlösen können - könnten bis dahin weit unten sein!

23/ Ein Hedgefonds, der in einem Jahr wirklich gut abschneidet - wie es Asymmetric getan hat - kann eine zukünftige Outperformance erschweren Wenn du SOL auf $175 fährst und dort Clip Carry machst, hast du einen (sehr!) hohen Wasserpunkt gesetzt Sie müssen dieses Wasserzeichen jetzt übertreffen, um zukünftige Leistungsanreize zu erhalten

24/ Selbst wenn Sie von der Fondsgründung weit oben liegen, wenn Sie 50 % unter Ihrem letzten Wasserzeichen liegen, kann das ein sehr großes Loch sein, aus dem Sie herausklettern können Daher gibt es viele "Zombie"-Hedgefonds oder Fonds, die die Sichtlinie schließen, um mehr Carry zu machen, ist sehr unklar

25/ Ich behaupte nicht, dass dies speziell bei Asymmetrisch der Fall ist Nur macht es es schwierig, einen offenen Fonds in einem Markt zu betreiben, in dem häufig 75 % in Anspruch genommen werden Es gibt einen Grund, warum es nicht so viele liquide Krypto-Fonds gibt, die sich gehalten haben!

27/ Es gibt ein riesiges Marktungleichgewicht, das behoben werden muss! Krypto-Risikofonds haben seit 2021 50-60 Milliarden US-Dollar aufgebracht; Liquide Mittel belaufen sich vielleicht auf 10-15 Mrd. $ Das ist wirklich ungesund!

28/ Es gibt zwei Möglichkeiten, dieses Delta zu lösen Liquide Mittel wachsen - wie ich bereits erwähnt habe, erwarte ich, dass das passieren wird Crypto Venture schrumpft – auch das passiert! Beides ist gesund

29/ Aber ich denke, dass die Argumente, dass liquide Mittel ein perfekter Ersatz für Krypto-Ventures sind, falsch sind Die Nachteile dieser Fonds sind weniger gut verstanden, und sie sind viel näher an aktiven als an passiven Investitionen

30/ Krypto-Venture ist tot Lang lebe das Krypto-Unternehmen

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